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政府救市后 中国股市接下来如何发展?

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市场论

最近几周,中国股市经历了历史上一些最疯狂的价格波动。

6月12日,上海证券综合指数(上证综指)收盘报5166.35点,年初至今上涨近60%。

之后,由于担心杠杆、估值以及股价迅速上涨,投资者纷纷匆忙退市,上证综指一泻千里。


6月10日,MSCI宣布,鉴于进入中国股市的国际投资者数量有限,将不会把中国A股纳入其新兴市场指数,虽然MSCI的这项决定在很大程度上在预料之中,但还是加剧了上证综指的下滑。

然而,到了7月8日,上证综指跌幅已高达32%,3.9万亿美元(5.26万亿新元)市值瞬间蒸发,相当于中国名义GDP的三分之一。在此过程中,年初至今的涨幅一度收窄至仅剩8.4%。

应当指出的是,这种从繁荣走向萧条的股市趋势在中国并不是罕事。例如,上证综指在2006至2008年期间也经历过类似的从繁荣走向萧条的周期。这主要是由于中国金融市场的封闭性所致,相较其他发达市场,中国金融市场尚未达到成熟和复杂的水平。


中国股市目前是以散户投资者(预计约占投资者基数的70%至80%)为主,他们往往无视基本面,当市场活动变得“火热”时尤其如此。

例如,今年6月,上海A股的市盈率(PE)从2014年年中的九倍左右大幅飙升至超过24倍,达到顶峰,之后遭遇抛售行情打击,推动A股市盈率下滑至18倍左右。

相比之下,市值最大的50家A股公司的市盈率在到达顶峰时均低于15倍(而一年前,即2014年的市盈率还不足八倍),但目前已跌至12倍左右。这说明随着市场条件变化,“恐慌性抢购”已变成“恐慌性抛售”,而投资者买进融资融券又使这一局势更加糟糕。

在经历近期的大幅调整之后,上海A股的市盈率水平目前与其他主要市场的市盈率更加一致,例如,恒生指数的市盈率为12.7倍,标普500指数的市盈率为18倍左右。

那么接下来的情况如何呢?

中国政府近期接连采取各项救市措施,市场情绪看似已经趋稳,上证综指上周五(7月10日)收盘上涨4.5%,将年初至今的涨幅拉回19.9%。然而,这些救市措施可能会起反作用,因为股票价格可能尚未完全通过市场机制来调节。

政府未必会采取

更多救市措施

我们认为,这些救市措施主要是为了防止投资者对金融市场丧失信心,而不只是为了支撑股票价格。此外,当局意识到任何形式的市场支持都存在“道德危险”的内在风险。因此,我们预期除非市场信心恶化,中国政府未必会采取更多救市措施。


此外,从我们近期与中国客户的会面和交谈情况来看,即使刚刚经历股市暴跌行情,这些投资者也依然表现淡定,并无任何恐慌情绪。事实上,这些“投资经验丰富”的客户都在寻找机会,以在A股市场探底时获益。

这表明,虽然投资者的市场信心可能有所削弱,尤其是小型投资者和新投资者,但那些谨慎投资者依然会“横盘观望”。而更“合理”的估值(如市盈率与一个月之前相比显得更合理)进一步巩固了这种局面。

中国以外的近期举动并未引起非中国股票及外汇价格的显著反应。实际上,市场上的大部分注意力一直在希腊及其在全民公投后与债权人进行的谈判。

确实,自今年初以来,相较于上证综指,亚洲货币与欧元兑美元走势间的相关性显得更紧密。这部分归因于中国的封闭式资本账户以及中国A股市场对外资参与的限制。然而,随着中国扩大外国投资者进入市场的范围,这种局面未来可能会有所改变。(作者为大华银行集团高级经济师)


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