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【重要财经】2018年股市几点思考:别再纠结于风格切换

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【2018年股市几点思考:别再纠结于风格切换】



本文作者为中泰证券首席经济学家李迅雷,来自公众号“lixunlei0722”,原文标题《2018年股市几点思考:别再纠结于风格切换》

遇到不少人问我2018年股指会到多少点,或投资风格会否转换,创业板会否有反转机会。我认为,预测市场就像求解一道无解题,搞再多的参数和假设,都无助于提升结论的准确性。专业人士预测结果的准确率未必比非专业人士的预测结果高。尽管如此,我仍试图从宏观角度对2018年的资本市场提出一些思考,我认为社会在进步,经济结构在变化;市场开放度提高后,投资理念会进一步趋同,所以,投资操作也要与时俱进,切勿刻舟求剑,被过去的思维定势所左右。


 经济下行带来ROE上升:利好股市

这次中央经济工作会议对2018年的发展思路上,不像往年那样,总会提一下适度扩大总需求,干脆就不提了,表明了中央对于提高经济质量的决心。事实上,随着中国人口红利的消减,高增长已经成为历史,经济步入中速增长阶段,是有利于中国经济转型的。这也是本人一直强调的经济步入存量主导阶段。

增量经济主导阶段,增量对总盘子的影响比较大,带来了趋势性机会,但随之而来的是债务上升、产能过剩、资产泡沫等诸多问题。存量主导阶段,经济结构优化,行业集中度提升,对股市而言,结构性机会大于趋势性机会。

在优胜劣汰的趋势下,一批优质的上市公司ROE上上升,于是就有了漂亮50的出现。以钢铁行业为例,2003年A股出现了“五朵金花”行情,那个时候,中国经济处在10%以上的高增长阶段,粗钢产量的增速接近30%,我们当初就推出了《未来蓝筹》一书,认为中国经济进入重化工业化时代,大市值蓝筹股很具有投资价值。如今,粗钢产量的增速基本维持在零附近,钢铁行业的投资负增长。因此,2016年以来的这轮钢铁股行情,其实就是在压缩产能、环保限产背景下钢铁行业存量调整、结构优化、行业集中度提升的结果。

从总量的角度看,我发现过去6年来,制造业的投资增速一直在下行,但制造业对GDP的贡献比例的下行速度,显然慢于投资增速的下行速度,这意味着制造业的效率在提升。A股3400多家上市公司中,制造业的上市公司最多,而且,上市公司中的大部分属于行业中的佼佼者。也就是说,制造业步入存量主导时代,对制造业上市公司整体而言,是有利的。因为存量格局下,行业的集中度必然要提升,优胜劣汰的结果对上市公司做强做大有利。


A股持续瘦身提升估值水平

自2015年6月上证综指从5000多点下跌以来,市场调整时间已经持续了2年半,据说2017年75%以上的股票是下跌的,其中创业板指数的跌幅超过10%。市场的持续调整,使得A股的估值体系趋于合理。

随着A股市场的逐渐开放,A股行业定价也存在全球化的趋势,我们对中美的市盈率体系做了详细研究,很多细分行业和龙头个股的估值要低于美股,而整体来看中国的估值水平和个股质量并不比美股差。


当然,用当前A股市场正在“不断消减的泡沫”与当前美股市场正在“不断上升的泡沫”做彼此之间的估值比较,并不见得合理,但至少也能说明,A股市场长期高估值的时代似乎正在淡去,如果2018年这些高估值的股票出现“超跌”,则同样会酝酿出新的投资热点。


坚守价值 淡忘风格

为何很多投资者总是盼着新的一年市场出现“风格切换”?2018年只是地球围绕太阳旋转的一个计数,旋转方式和风格与2017年及之前的无数个年份并未显著差异。同样道理,股市也会延续它的过往特征与惯性,可能会出现估值逻辑的逆转或风格切换,但其频率也不应该以年为单位。

2017年价值投资理念被普遍认同,它是建立在存量经济主导下的“量缩价升”基础上的,而10年之前的价值投资理念被广泛接受,它则是建立在增量经济主导下的“量增加升”基础上。因此,称当前为“新价值投资时代”,我觉得还是有一定道理,它区别与过去的所谓“价值投资”。如果说的更尖刻一点,过去所谓的价值投资时代,只是恰好遇到重化工业化,大市值股票得以“价值回归”,投资者只是瞎猫碰到死耗子,找到题材疯炒一把而已。故过去的价值投资时代其实是“伪价值投资时代”。

如今,随着两地资本市场的相互开放,南下的资金与北上的资金相互融合,监管理念和投资理念也日益趋同,转送股的游戏玩不下去了,壳资源的游戏被限制了,军工概念、国企改革概念、区域振兴概念以及太多的没有技术含量、没有业绩提升的伪概念将不断被冷落。

我认为,A股市场的“存真去伪”才刚刚开始,因为A股市场的退市案例很少,将来应该会有不少公司伦为类似与香港的“仙股”,被市场所遗忘。在美国股市上如果股票的价格长期低于某一价格就会被摘牌,而目前国内A股还没有出现价格低于1元的股票,将来一定会有一大批股票的股价低于1元。不过,这个过程将是十分痛苦的过程,很多个人投资者会因此而离开股市。

有人说,今年价值股的价值已经兑现了,估值洼地已经被填平了,因此,就该切换风格。我觉得,价值需要去挖掘,投资永远是着眼于未来。但由于人们对未来的风险和收益的预估总是存在偏差,这就使得一大批真正价值股的估值水平总是被大大低估,一大批伪价值的估值水平总是被大大高估。

在过去10年里涨幅超过10倍的股票应该有一百个吧,今后难道就不会再有了?一定还会更多,因为A股体量在不断增加。这就需要去深度挖掘。我认为中国的价值投资时代才刚刚启程。


精准投资时代:围绕科技进步与消费升级两大主题

我没有行业研究的经验,更没有具体研究过A股市场,所以,对于股市的投资建议也无从谈起。不过,从宏观自上而下的角度看。我首先看到的是经济在转型,旧的动能在衰落,新的动能在提升,虽然提升的动力还不够大,但确实在逐步增大。中国经济转型若要成功,则高新技术产业的投资增速一定要维持高增长。

从经济转型的角度看,既然产业升级需要靠技术进步来推动,那就需要研究哪些行业的研发投入量更大,其成长机会也就更大。从大类行业看,我国在电子通信、核科学、工程与技术、地球与科学及农学等领域的投入较大,如果再进行细分,发现计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、医药制造业等细分行业成为R&D经费的投入重点。

例如,半导体行业是中国政府巨额投入的战略性行业,此前的投入一直没有满意的回报,但近来据说是随着摩尔定律的“放缓”,给了中国半导体行业赶上的机会。中国每年在芯片方面的进口额高达1.6万亿元(人民币),据说超过原油的进口额,如果能从部分替代变成完全替代,将给中国半导体企业带来巨大的商机。如今,政府还在继续投入,设立的半导体产业基金总和是万亿级的,因此,这个行业就值得看好。

此外,如人工智能技术的推广和应用,也将导致多个产业领域的变革,从而带来新的投资契机。

消费值得看好吗?当然值得看好。尽管我并不认为2018年的消费增速会上升,我也不认为消费真的能替代投资增速回落,成为稳增长的支柱。我不认为人均GDP超过8000美元就是消费升级的标志,因为第一,我国人均GDP中所含的居民可支配收入偏少,成色不足;第二,按不变价格计算的人均GDP要大打折扣。此外,我也不认为消费升级具有普遍性。

但我看好的是中国3亿偏高收入群体的消费升级,因为其规模之大已相当于美国的总人口,其购买力水平可以与韩国媲美。此外,人口老龄化与少子化也是今后消费转型和升级的一个长期投资主题,它带来了服务消费如健康养老、教育娱乐、医疗服务等消费增速的持续上升。此外,随着5G的推出,中国在通信领域将领先于全球,这将进一步支持网络消费、网络金融等新型服务业更快发展。

大数据、数字货币、精准扶贫、精准滴管、基因检测、定点清除……当这些名词已经让我们耳熟能详的时候,其实也就表明当今社会步入了数字时代,过去我们推出了很多宏大的区域经济发展战略,如东部优先、西部大开发,东北振兴、中部崛起,这意味着中国的每个角角落落都需要大力发展经济,但事实上,产业发展的结果一定是集聚而非分散,经济结构的合理模式是规模经济,而非天女散花。

如今,东北的人口不断减少,西部的经济增速在放缓,中国的人才一定是集中在发达地区而非不发达的偏远地区。即便在东部地区,同样出现京津冀人口在流失、长三角经济在分化的现象,珠三角人口大量流入,最具竞争力,但也不是铁板一块。为此,当前的区域振兴口号也变得越来越“小而精准了”,如中央经济工作会议就提到了发展“粤港澳湾区”,民间则看好杭州湾湾区。

经济发展越来越趋向于精准开发,投资也同样需要精准,即要从过去的“面”——炒地图、“线”——炒概念,到如今要选择“点”——细分行业龙头。如果总在期盼“创业板是否该涨了”,或者“是否该轮到二线蓝筹”等,窃以为这种老套路已经OUT了。



【中央农村工作会议:推动农业供给改革 2050年实现乡村全面振兴】



据新华社消息,中央农村工作会议12月28日至29日在北京举行。会议要点如下:

到2020年,乡村振兴取得重要进展,制度框架和政策体系基本形成;到2035年,乡村振兴取得决定性进展,农业农村现代化基本实现;到2050年,乡村全面振兴,农业强、农村美、农民富全面实现。

重塑城乡关系,走城乡融合发展之路。

必须巩固和完善农村基本经营制度,走共同富裕之路。

深化农业供给侧结构性改革,走质量兴农之路。

坚持人与自然和谐共生,走乡村绿色发展之路。

传承发展提升农耕文明,走乡村文化兴盛之路。

创新乡村治理体系,走乡村善治之路。

打好精准脱贫攻坚战,走中国特色减贫之路。

大力推进体制机制创新,强化乡村振兴制度性供给。

落实农村土地承包关系稳定并长久不变政策,衔接落实好第二轮土地承包到期后再延长30年的政策,完善承包地“三权分置”制度,完善农民闲置宅基地和闲置农房政策,深入推进农村集体产权制度改革,深化农产品收储制度和价格形成机制改革。

深入推进农业农村“放管服”改革,破除一切束缚农民手脚的不合理限制和歧视。

全面建立职业农民制度,加强农村专业人才队伍建设,发挥科研人才支撑作用,鼓励引导工商资本参与农村振兴,鼓励社会各界人士投身乡村建设。

会议深入贯彻党的十九大精神、习近平新时代中国特色社会主义思想,全面分析“三农”工作面临的形势和任务,研究实施乡村振兴战略的重要政策,部署2018年和今后一个时期的农业农村工作。

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平,中共中央政治局常委、国务院总理李克强,国务院副总理张高丽,中共中央政治局常委栗战书、汪洋、王沪宁、赵乐际、韩正出席会议。

会议提出了实施乡村振兴战略的目标任务和基本原则。按照党的十九大提出的决胜全面建成小康社会、分两个阶段实现第二个百年奋斗目标的战略安排,明确实施乡村振兴战略的目标任务是,到2020年,乡村振兴取得重要进展,制度框架和政策体系基本形成;到2035年,乡村振兴取得决定性进展,农业农村现代化基本实现;到2050年,乡村全面振兴,农业强、农村美、农民富全面实现。实施乡村振兴战略,要坚持党管农村工作,坚持农业农村优先发展,坚持农民主体地位,坚持乡村全面振兴,坚持城乡融合发展,坚持人与自然和谐共生,坚持因地制宜、循序渐进。

会议强调,走中国特色社会主义乡村振兴道路,一是必须重塑城乡关系,走城乡融合发展之路。要坚持以工补农、以城带乡,把公共基础设施建设的重点放在农村,推动农村基础设施建设提档升级,优先发展农村教育事业,促进农村劳动力转移就业和农民增收,加强农村社会保障体系建设,推进健康乡村建设,持续改善农村人居环境,逐步建立健全全民覆盖、普惠共享、城乡一体的基本公共服务体系,让符合条件的农业转移人口在城市落户定居,推动新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展,加快形成工农互促、城乡互补、全面融合、共同繁荣的新型工农城乡关系。二是必须巩固和完善农村基本经营制度,走共同富裕之路。要坚持农村土地集体所有,坚持家庭经营基础性地位,坚持稳定土地承包关系,壮大集体经济,建立符合市场经济要求的集体经济运行机制,确保集体资产保值增值,确保农民受益。三是必须深化农业供给侧结构性改革,走质量兴农之路。坚持质量兴农、绿色兴农,实施质量兴农战略,加快推进农业由增产导向转向提质导向,夯实农业生产能力基础,确保国家粮食安全,构建农村一二三产业融合发展体系,积极培育新型农业经营主体,促进小农户和现代农业发展有机衔接,推进“互联网+现代农业”加快构建现代农业产业体系、生产体系、经营体系,不断提高农业创新力、竞争力和全要素生产率,加快实现由农业大国向农业强国转变。四是必须坚持人与自然和谐共生,走乡村绿色发展之路。以绿色发展引领生态振兴,统筹山水林田湖草系统治理,加强农村突出环境问题综合治理,建立市场化多元化生态补偿机制,增加农业生态产品和服务供给,实现百姓富、生态美的统一。五是必须传承发展提升农耕文明,走乡村文化兴盛之路。坚持物质文明和精神文明一齐抓,弘扬和践行社会主义核心价值观,加强农村思想道德建设,传承发展提升农村优秀传统文化,加强农村公共文化建设,开展移风易俗行动,提升农民精神风貌,培育文明乡风、良好家风、淳朴民风,不断提高乡村社会文明程度。六是必须创新乡村治理体系,走乡村善治之路。建立健全党委领导、政府负责、社会协同、公众参与、法治保障的现代乡村社会治理体制,健全自治、法治、德治相结合的乡村治理体系,加强农村基层基础工作,加强农村基层党组织建设,深化村民自治实践,严肃查处侵犯农民利益的“微腐败”,建设平安乡村,确保乡村社会充满活力、和谐有序。七是必须打好精准脱贫攻坚战,走中国特色减贫之路。坚持精准扶贫、精准脱贫,把提高脱贫质量放在首位,注重扶贫同扶志、扶智相结合,瞄准贫困人口精准帮扶,聚焦深度贫困地区集中发力,激发贫困人口内生动力,强化脱贫攻坚责任和监督,开展扶贫领域腐败和作风问题专项治理,采取更加有力的举措、更加集中的支持、更加精细的工作,坚决打好精准脱贫这场对全面建成小康社会具有决定意义的攻坚战。

会议强调,实施乡村振兴战略,必须大力推进体制机制创新,强化乡村振兴制度性供给。要以完善产权制度和要素市场化配置为重点,激活主体、激活要素、激活市场,着力增强改革的系统性、整体性、协同性。落实农村土地承包关系稳定并长久不变政策,衔接落实好第二轮土地承包到期后再延长30年的政策,完善承包地“三权分置”制度,完善农民闲置宅基地和闲置农房政策,深入推进农村集体产权制度改革,深化农产品收储制度和价格形成机制改革。深入推进农业农村“放管服”改革,破除一切束缚农民手脚的不合理限制和歧视。要汇聚全社会力量,强化乡村振兴人才支撑。全面建立职业农民制度,加强农村专业人才队伍建设,发挥科研人才支撑作用,鼓励引导工商资本参与农村振兴,鼓励社会各界人士投身乡村建设。要开拓投融资渠道,强化乡村振兴投入保障。建立健全实施乡村振兴战略财政投入保障制度,公共财政更大力度向“三农”倾斜;改进耕地占补平衡管理办法;健全适合农业农村特点的农村金融体系,强化金融服务方式创新,提升金融服务乡村振兴能力和水平

[社科院2018年股市展望:蓝筹股将盛极而衰]



每到年底,又到了盘点股市并进行来年展望的时候了。由中国社会科学院金融所撰写的《中国金融发展报告蓝皮书》有关股市的分析报告已经完成,为了满足广大投资者的愿望,把关于来年的股市预测结果简要公布一下。

我们首先盘点一下2016年底关于2017年的预测情况。在上年度的蓝皮书里有关股市展望部分,我们认为市场“维持稳定,窄幅波动”将是2017年市场的主基调,在注册制不断推进的前提下借壳重组行为将难以大行其道。投资者正确的投资策略应该是“抓大放小”,即“买入蓝筹股指标股,卖出垃圾股”。

2017年的股市运行结果与我们的预测基本一致,只是蓝筹股与中小市值股票之间的分化程度超出了我们当初的估计。全年代表蓝筹股的上证50指数上涨25%,中证100指数上涨30%,而创业板指数下跌了11%。如果把不同市值的股票进行分组,可以清晰看出,年初市值越大的股票年度涨幅越大,年初市值在2000亿元以上的股票平均涨幅超过30%,而市值在50亿元以下的股票平均下跌了超过20%。市场的分化现象被市场戏称为“漂亮50”和“悲惨3000”共存。

市场为何出现分化?

市场普遍的解释是价值投资逐渐得到重视,或者说是价值投资理念在回归,还有人称之为“估值与国际接轨”等等。笔者认为,这是似是而非的,该假设无法解释为什么股价走势分化是从2016年第四季度开始的,更无法解释2013年前后中小市值股票上涨而蓝筹股下跌。

我们认为导致股价分化的主要原因是新股发行和上市公司再融资制度的变化。其背后的详细分析请看我们不久将公布的蓝皮书报告。

我们认为导致股价分化的因素在2018年将出现边际弱化甚至逆转,因此,2018年的股市不再的蓝筹主导,这似乎与迄今为止大多数机构的预测结论相反。按照大多数机构研究报告的结论,认为蓝筹股主导的行情才刚刚开始,未来将继续深化。甚至有机构断言“散户将逐渐被赶出市场”。我们认为,这些推论不符合中国国情。

蓝筹股在2018年将盛极而衰,而中小市值股票将否极泰来。蓝筹股可能还会再走一段强势行情,但支持它走强的因素已经弱化或消失。同理,中小创即使会惯性下跌,那也是黎明前的黑暗,股市将在“建设创新型国家”战略方面有所作为。

2017房地产市场是超过预期的好,尤其是三四线城市的房地产价格和成交量出现大幅度上涨。2018年的房地产市场将比2017年有所降温,

市场的对冲操作应该是“卖大买小”,与2017年相反。


[中国12月官方制造业PMI 51.6 连续17个月扩张 非制造业PMI 55.0]



国家统计局周日公布数据显示,中国12月官方制造业PMI 51.6,连续17个月站稳荣枯线上方。这一数据不及此前市场预期的51.7,11月该数据为51.8。该指数自去年10月份以来连续15个月保持在51%以上较高水平。

2017年,制造业PMI指数一直保持在51%以上,个别月份一度达到52%以上较高水平,全年平均值为51.6%,高于上年1.3个百分点;整体走势平稳,波动较小,各月同均值水平的离散性多在0.5个百分点之内的窄幅区间。基于PMI判断,全年经济增长6.9%左右。

此前公布的11月财新中国制造业PMI为50.9,当时是5个月内最低水平。11月财新服务业PMI为51.9。

华泰证券宏观分析师李超评论称,PMI数据显示今年经济平稳收官。高技术制造业和消费类行业改善最为明显,环保限产对小企业冲击不减:

我们维持今年四季度GDP增速6.7%,全年6.8%的判断。预计明年在PPI、利润缓慢走低的情况下,工业经济也将缓慢下行,但在消费稳健、进出口修复和基建托底的预期下,我们认为明年经济下行压力不大,预计全年6.7%相比今年略向下,此时货币政策将保持稳健中性,没有全面宽松的可能性,明年一季度可能是利率倒U形右侧拐点的窗口期,预计明年利率中枢将高于今年,但交易性机会将多于今年。

从PMI数据中看出近几个月高技术制造业和部分消费类行业有所改善,我们认为明年国家从提高全要素生产率的角度将增强政策投入,航空航天、军工、半导体、5G等行业可能享受政策红利,而CPI和PPI剪刀差收窄将利好下游消费行业盈利改善。

国家统计局特约分析师张立群认为:

“12月份PMI指数小幅下降,继续保持在51%以上的水平,表明经济平稳增长的特点更加明显。生产指数小幅回落,预示今年四季度工业增速平稳;新订单指数小幅回落,出口订单指数提高,表明国内外市场需求总体平稳,出口转好态势明确。产成品库存指数继续降低,幅度较小;采购量指数,进口指数有所提高。表明企业生产经营状态平稳,去库存活动趋缓。综合研判,未来经济将保持平稳运行。”



今天同时公布的数据还显示,中国12月官方非制造业PMI指数达到55.0,连续两个月实现环比上升,本月升幅0.2个百分点。2017年以来,除8月份外,该指数均保持在54%以上的较高水平,全年均值较去年同期上升0.9个百分点,达到54.6%,表明非制造业在稳健较快增长基础上,继续向好发展。

总体来看,2017年非制造业在稳健较快增长基础上,继续向好发展,企业发展信心趋于乐观。业务活动预期指数均值为60.9%,较2016年上升1.5个百分点。



统计局基于PMI判断,预计全年经济增长6.9%左右。

从PMI调查来看,得益于供给侧结构性改革加快推进和市场营商环境改善,企业效益明显转好。多数企业包括之前亏损比较严重的钢铁、有色、煤炭、化工等企业,均实现了盈利,有了投资热情和生产扩张意愿。从社会效益来看,经济大环境持续转好,有效地带动了就业。从业人员指数全年各月均保持在49%以上,处在近年来的较高水平,平均为49.2%,高于上年0.9个百分点。

值得一提的是,作为实体经济发展新动能的装备制造业、高技术产业稳步快速发展,其PMI指数全年平均水平分别为52.7%和53.4%,高于上年1.7和1.4个百分点,体现出供给侧结构优化质量提升。

国家统计局报告称,从PMI来看,2017年经济运行中的积极因素不断累积、作用凸显,企稳态势巩固,向好发展态势进一步明显。

整体来看,2017年经济运行在持续稳定向好过程中,也出现了值得关注的一些新问题、新现象。

一是伴随着原材料价格上涨,企业成本有所上升。下半年,反映原材料价格上涨的企业数量明显增多,在调查企业中的比重平均值达到37%,高于上年同期10个百分点。与此相应,企业反映运输成本也有所上涨。二是伴随着市场需求回升和产业结构加快调整,出现了局部性和阶段性的能源与原材料供应紧张。全年反映该问题的企业比重平均为7.8%,较上年上升2.3个百分点。三是伴随着企业加快转型升级、创新发展,出现了结构性的用工矛盾。企业反映适应新业务开拓、新技术应用、新模式推广所需的专业人才招聘难,这类专业性人才需求旺盛,供应不足,全年反映该问题的企业比重平均为14%,高于上年3.1个百分点。

根据统计局近期PMI调查显示,企业对新一年经济发展充满信心,生产经营活动预期指数明显上升,达到59%左右较高水平。预计2018年以高质量发展为聚焦点,新时代经济发展新特征凸显,经济稳定向好基本态势进一步延续,结构调整、新旧增长动能转换明显加快,经济运行稳定性和协调性增强,质量和效益明显提升,经济发展逐渐走向稳定、可持续发展基本轨道,经济增长保持在6.5%左右适度合理区间。



国外:


从美国税改到中国去杠杆 2018年全球经济会如何演变?】



2017年非常有意思。美国总统特朗普入主白宫后,一度被国会、媒体撞得头破血流,但是借税改方案一役逆袭得手,俨然成了美国的救世主,但是“通俄门”阴霾挥之不去。中国在十九大奠定了习近平主席的政治权威,中国经济宣告从高速增长走向高质量增长,去杠杆去风险成为头等经济政策目标。曾经担心的欧洲政坛极端化最终没有发生,但是欧盟教主默克尔的政治地位却因大选而意外失足。英国的脱欧谈判不得要领,承诺了400-450亿欧元的分手费却仍未能换来在欧洲市场的身份。

全球股市的波幅是历史上最低的(1964年除外),MSCI世界指数史无前例地每一个月都录得正增长,风险指数VIX平均数值创下历史最低纪录。美中科技股飙升,中国A股H股表现分道扬镳,美债收益曲线异常平缓,美元汇率乏善可陈,黄金与比特币走势天壤之别。石油价格借着一纸限产协议而咸鱼翻身,中国的去产能故事也让工业金属火了一把。

2018年全球经济会如何演变?以下是笔者的五个猜想:

1)美国税改是2018年的最大变数。这是三十年来美国最大的税务改革,个人税与公司税的大幅调低可以直接刺激经济,同时改善美国的营商环境。税改之后美国跨国公司滞留海外的巨额资金何去何从,将主导美元汇率走势。

笔者认为,税改的短期经济刺激作用被高估,美国经济最快在2018年下半年开始放缓。但是美国税改无可避免地改变全球营商环境的均衡,势必带来一场世界范围内的政策性减税浪潮。跨国资金开始回流美国,美元汇率走高,美元区资产受惠于资金流入,而海外则预计出现流动性紧缺的局面。

2)中国去杠杆牵连着全球的神经。金融危机后,中国曾经一度为全世界提供了六成的增长动力,之后动能逐渐放缓,但仍是世界上最大的需求来源。经济工作会议上将去杠杆防风险提高到了前所未有的政策高度,流动性在缓慢收紧中,市场利率在逐步上调中。

笔者认为,2018年的政策监管力度一定进一步加强,金融机构内部的杠杆水平会进一步下降,导致流动性越来越紧,资金成本越来越高。这些暂时不至于触发系统性风险,不过对整体经济的增长动能是一个挑战,违约风险可能要进一步释放。

3)退出QE成为市场焦点。2017年美国联储连续加息,不过市场对通货膨胀前景却不看好,这使得两年期对十年期国债的利差缩减到金融危机以来的最低点。中国人民银行号称货币政策并未收紧,不过市场利率却一升再升,并开始传导到按揭利率、存款利率上。

笔者认为美国在2018年会继续加息三次,但是在货币环境正常化的过程中尽量舒缓税改带来的财政赤字压力。中国在宏观审慎、堵塞监管盲点中加速去杠杆,政策宣示不大,但是流动性收缩力度却未必小。欧洲央行可能在2018年正式宣布退出QE计划,日本则暂时看不到类似的动作。

4)全球增长拐点将现。世界正在经历战后最长的一次经济扩张周期,这既是拜天量流动性所赐,也是企业投资信心回暖的结果。特朗普当选美国总统、中国十九大召开、欧洲政坛未现黑天鹅事件,都为短周期带来了额外的刺激,但是这些到2018年下半年可能出现逆转。

笔者认为事件性因素开始消退,全球增长速度可能在2018年下半年开始回落。目前看到的只是增长的温和放缓,但是不排除去杠杆、市场动荡、地缘政治事件造成更大规模的调整。海外美元回流、美元重回强势的话,新兴市场可能受到意外的冲击。

5)资产泡沫是悬在头顶的剑。美国的股票、日本的债券、中国的房子,被称为世界三大估值奇景,是泡沫早晚会爆,问题是2018年会不会爆。

笔者认为,全球流动性由放到收,资产维持2017年的荣景会十分困难。政策风险转化成市场风险,并触发连锁调整的机会明显上升。全球大调整并非必然,但是三大泡沫中其中一个出事并非不可能。

行业:


【电影票房及观影人次双增 国内电影市场持续回暖】


新闻出版广电总局电影局12月31日晚发布的数据显示,2017年全国电影总票房为559.11亿元,同比增长13.45%。城市院线观影人次16.2亿,同比增长18.08%。从增速看,高于2016年的总票房增速3.73%,观影人次增长8.89%。并明显高于2017全球电影票房3%的同比增速。同时,国产片《战狼2》以56.8亿元票房跻身2017全球电影票房Top20,是唯一一部非好莱坞电影。

  业内认为,国产片质量提升、进口片数量增加带来的观影人次提升,以及三四线城市院线下沉,有助国内电影市场回暖。从人均观影次数看,国内目前的不到1.2次,与欧、美等成熟市场的3-4次仍有差距,预计未来3年可维持15%-20%的复合增速。国内电影市场正进入理性增长的稳健期,具有优质内容生产、发行渠道等资源的龙头影视公司将赢得发展机遇。A股中,华谊兄弟(300027)主投主控的《芳华》最新票房已突破12亿元,超出预期,《前任3》上映4天票房达3.7亿元;光线传媒(300251)2018年电影业务体量和品质大幅提高,将迎来电影业务发展大年。


全球电阻巨头暂停接单 被动元器件涨价潮蔓延】


据台湾媒体上周报道,全球最大芯片电阻(R-Chip)生产商国巨(2327.TW)从上周二开始暂停接单。国巨称,芯片电阻安全库存已降至40天以下,而订单超出现有产能,需要暂停接单以维持交货。国巨芯片电阻月产能达900亿颗,全球市占率达34%,排名第一。受此消息刺激,国巨股价上周五再创盘中及收盘新高,四季度上涨66%。

  业内认为,由MLCC(陶瓷电容)涨价引发的被动元器件涨价潮正蔓延至铝电容、电阻等品种。国巨暂停接单已在中国大陆地区引发扫货潮,业内消息称,华强北赛格市场芯片电阻现货价过去一周飙涨3倍。被动元器件行业正全面进入量价齐升阶段。A股中,洁美科技(002859)主要产品电子元器件薄型载带广泛应用于电阻、电感和电容等被动元器件,国巨是公司近三年最大外销客户;风华高科(000636)是国内主要的芯片电阻生产商之一。

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