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尹中立:股市仍然被寄予厚望

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在中央经济工作会议刚刚结束后,国务院就召开了常务会议,专门部署发展资本市场的工作,并提出了五点政策措施,包括完善股票、债券等多层次资本市场;丰富直接融资工具;加强资信评级机构和会计、律师事务所等中介机构监管;促进投融资均衡发展;强化监管和风险防范,加强相关制度建设,切实保护投资者合法权益。这充分说明了决策层高度倚重股票市场。

股票市场之所以被放在更加突出的位置上,是与当前的经济运行现状和矛盾决定的。长期来,中国的企业运作资金主要来源于银行借贷,形成了高负债状况越演越烈的趋势。资本金是企业承担债务性资金的基础,资本金的缺乏不仅为企业的经营运作留下了严重的风险隐患,而且给国民经济发展留下了一系列严重的不确定性问题。中国金融结构由来已久的问题是直接融资比重偏低,这样的金融结构必然导致企业的重债务融资而资本补充渠道严重不畅,使企业的负债率不断增加,容易引发系统性金融风险。

2008年之后,为了应对全球金融危机,中国政府采取了积极的财政政策和适度宽松的货币政策,货币信贷经历了新一轮的快速扩张。企业债务已经不堪重负。截至2014年底,中国政府负债规模大体占GDP的40%-50%,但企业负债总额已达80多万亿元,占GDP的比重达130%,处于亚太经合组织国家最高区间,也高于OECD国家90%的阈值水平。据研究机构测算,中国经济今后五年若保持7%左右的增长速度,债务融资需求将达到18万亿美元,全社会非金融类企业的平均资产负债率将达80%以上。这种状况长此以往,势必造成社会资金在债务链中逐利循环,不仅加剧了金融系统性风险,还给实体经济发展造成了严重障碍。

企业适度负债本来是符合市场经济法则的,但过度负债会增加企业财务成本,降低企业信用,危及金融安全和经济持续健康发展。为了解决经济运行的高杠杆率问题,党的十八届三中全会《决定》提出发展多层次资本市场、推行股票注册制、多渠道股权融资和规范债券市场,这些系统措施贯彻落实到位,将全面形成企业股本市场化充机制,使企业负债降到合理水平,进而形成企业发展的内生动力,使中国经济拥有源源不断的源头活水。

正是为了落实十八届三中全会的精神,2014年5月份国务院专门出台了《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(市场俗称新《国九条》)。该文件出台后,股市开启了新的一轮牛市。尽管我们不能简单地把股市行情与政策一一对应起来,但具有经验的投资者都知道,我国股市的“政策市”属性很强,政策对市场的引领作用是巨大的。

笔者预测,总结股灾的教训、恢复市场的正常功能和秩序将是2016年股市政策的主要方向。

根据中央经济工作会议及国务院常务会议对资本市场的部署,股灾后发展股市的政策决心更加坚决,可见股市仍被寄予厚望。(来源:作者博客)

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