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读书笔记(2):股市真规则 下篇

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《股市真规则》读书笔记下篇

2018年1月阅读投资理财书籍为《股市真规则》,作者是(美)多尔西,此书系统地阐述了公司基本分析和股票估值的投资方法和原则:评估上市公司的内在价值、挑选值得投资的股票、规避投资陷阱,给出了银行业、软件业、医疗保健业等13个一级行业的研究方法和投资所要关注的要点,它将帮助投资者挑选正确的股票、发现好的公司、理解不同行业后面的驱动力。本月仔细阅读了《股市真规则》一书,收获颇大。现整理读书笔记分享如下,希望对大家有所帮助,此书读书笔记分为上下两篇。上篇为1-12章节内容,下篇为13-26章内容。


目录

第1章   教你一套投资哲学做好投资的五项原则 

第2章           避免错误七个应当避免的错误

第3章 如何分析竞争优势

第4章 投资语言

第5章 财务报表详解

第6章 公司分析——基础,五个方面分析公司

第7章 公司分析——管理

第8章 观察危险信号揭开财务伪装

第9章 估值——基础

第10章 财务报表详解

第11章 综合运用

第12章 十分钟测试

第13章 股票市场遨游指南

第14章 医疗保健行业

第15章 消费者服务行业

第16章 商务服务业

第17章 银行业

第18章 资产管理与保险业

第19章 软件行业

第20章 硬件行业

第21章 媒体行业

第22章 电信业

第23章 生活消费品行业

第24章 工业原料和设备行业

第25章 能源行业

第26章 公共事业行业


第十四章:医疗保健行业

     1)开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司;

     2)如果制药公司的产品目标市场有大量的患病人群,或者需求明显未被满足,这就存在一个非常好的盈利机会;

     3)对一种畅销药品占销售收入很大比例的制药公司而言,要确信投资该股票时有大的安全边际。任何意想不到的研发都可能使现金流和股票价格萎缩;

     4)除非你深入了解这项技术,否则不要再生物技术公司起步阶段投资。这类公司的盈利可能是巨大的,但是迄今为止其现金流还不可预测,这种情况下输得精光比赚大钱的可能性更大;

     5)不要忽视了医疗保健器材行业,这个行业里有很多公司有竞争优势;

     6)对依赖于研发的公司(包括制药、生物技术和医疗器材)来说,现金为王。确信公司有足够的现金,或者来自经营活动的现金能够让它完成下一个研发周期;

     7)密切注意政府。任何医疗保险和医疗补助需求政策的调整变化,都可能对整个行业定价能力产生深远的影像;

     8)分散风险的管理医疗组织,无论是通过高混合的基于收费的业务、产品多样化、强大的承销,还是拥有风险最小化的政府账户,都将提供一个能保持一定增长速度的收益;


成功的医疗保险和管理医疗组织的特点

     1)有效的医疗费用和承销;

     2)最小限度的双重选择业务;

     3)大量混合的基于收费的业务;

     4)政府账户风险最小;


第十五章: 消费者服务业

     1)大多数消费者服务概念在长期经营中是失败的,所以对处于商业生命周期中的投机或者积极成长阶段的公司的任何投资,都需要比一般股票投资更严密的监控;

     2)小心股价已经到了高成长期的价位了。建立消费者对门店忠诚或者依赖的公司很有吸引力;

     3)确信要比较存货和应付账款周转率,以确定哪一家零售商是超级高手。那些知道它们顾客的需求,并知道如何使用强大的谈判能力的公司,是这个行业里值得下赌注的投资对象;

     4)密切注视那些表外债务。很多零售商在它们的账面上很少或没有债务,但是它们的全面财务健康状况也许不那么好;

     5)当一家稳健的公司出了一份不好的月度或季度销售报表的时候,注意寻找买入的机会。很多投资者对一份不好的门店销售收入结果反应过度,而原因也许仅仅是因为坏天气或者因为是与去年同期过高的数字相比。你要关注的是公司的基本面而不是股票的反应;

     6)当经济走势明朗时,公司也趋向于协同波动。当整个行业下滑时,寻找机会买入一家著名的零售公司的股票,同时要对手边的名单保持警觉;


成功餐饮公司的特点

     1)好的餐饮公司已经建立起来一个成功的概念

     2)复制是关键

     3)老的连锁店必须保持新鲜,但不需要彻底改造它们


成功零售商的特点

     1)有时你永远也得不到第二次再给人留下美好的第一印象的机会

     2)当心门店的通行情况

     3)成功的零售商有积极的企业文化

     

第十六章:商务服务业

     1)理解商业模式。了解基于技术、人力或者坚实资产的公司的行业特点,以及这些公司创造业绩的不同方式;

     2)寻找规模经济和经营杠杆作用。这些特性能够提供明显的进入壁垒并创造令人佩服的财务业绩;

     3)寻找应计收入。长期客户合同能保证未来一些年份的、一定水平的收入。它能够给财务状况提供一定的稳定性;

     4)关注现金流。投资者赚取回报最终要依靠这家公司产生现金的能力。要规避那些不能预期产生充沛现金流的投资;

     5)判断市场机会大小。有大的、尚未开发的市场机会,可以为高成长提供一个有吸引力的环境。而且,公司顺应市场发展趋势。可以预知大的、能容纳全行业增长的机会,因为对全行业参与者来说不太可能只在价格方面竞争;


基于技术的公司成功的特点

     1)现金较多;

     2)享受规模经济;

     3)稳定的财务业绩表现;

     4)快速成长,进入主流市场;

     5)提供全方位的服务;

     6)有强大销售能力并有权使用分配渠道;


基于人力公司成功的特点

     1)产品差别化;

     2)提供必需品或者低成本服务;

     3)有组织地增长;


基于坚实资产的公司成功的特点

     1)成本领导者;

     2)独特的资产;

     3)谨慎的投资;


第十七章:银行业

     1)银行的商业模式可以归纳为管理三种风险:信用风险、流动性风险和利率风险;

     2)关注经营适度的良好的银行。投资者应道跳出那些相对于竞争对手持有巨额流动性基础资产,并为未来的坏账已经适度计提了风险准备金的银行;

     3)银行损益表的不同组成揭示了财务表现的不稳定,这源于诸如利率和信用环境等诸多因素。一般来说,经营好的银行应当在各种各样的环境下表现出稳定的净利润增长。投资者应当为能够挑选出过往记录好的银行多付出些努力;

     4)经营良好的银行会严格匹配资产和负债的时间期限。比如,银行应当用长期负债(比如长期债务或存款)做长期贷款,而不是用短期资金来做这件事。投资者应规避不这样做的贷款银行;

     5)银行业有巨大的竞争优势。它们能以甚至比联邦政府还要低的利率借钱。它们巨大的规模经济源于已经建立起来的巨大的销售分配网络。银行业资本敏感的天性阻止了新的竞争者,而且客户转换成本高;

     6)投资者应当挑选那些有良好权益基础,有适度的、稳定的净资产收益率和资产收益率,盈利能力能稳步增长的银行;

     7)投资者应当挑选那些有良好权益基础,有适度、稳定的净资产收益率和资产收益率,盈利能力能稳步增长的银行;

     8)用市净率指标比较相类似的银行,可能是避免为银行股票付钱过多的一个好办法;


第十八章:资产管理和保险业

     1)寻找多样化的资产管理公司。那些管理着许多资产种类(股票、债券和对冲基金等)的公司,在经济回调期间更稳定。一炮走红具有更大的不稳定性,并且可能遇到剧烈的波动;

     2)密切注意资产增长。确信一个资产管理人带来的资金流入比流出要多得多;

     3)寻找有吸引力的能瞄准机会的资产管理人,比如税收递延基金或者国际化投资基金的管理人;

     4)粘性资产增加稳定性。寻找高稳定性资产比例大的公司,比如国际货币投资基金或者专业化的退休储蓄基金的管理人;

     5)规模越大常常就越好。管理资产多,有长期良好记录和多种资产种类的公司,可以给客户提供更专业的服务;

     6)警惕那些比同行业平均水平增长快得多的公司(除非这种增长的原因是公司的收购);

     7)在寿险行业,一个保护投资免受风险的虽好办法,是考虑那些营业收入来源多样化的公司。某些产品,比如易变的养老金,显示出很强的周期性;

     8)寻找那些高信用等级(AA级)、有可靠的实力、能实现高于资本成本的净资产收益率的公司;

     9)挑出那些能够始终如一实现15%以上的净资产收益率的财产和灾害保险公司,这是一个很好地承保约束和成本控制指标;

     10)回避再三发生追加储备金的公司。这种情况常常暗示保单定价低于成本或者成本正在恶化;

     11)寻找忠心为股东创造价值的管理团队。这些团队常常把大量的个人财产投资在他们经营的公司里;


资产管理公司成功的特点

     1)多样化的产品和投资者;

     2)粘性的资产;

     3)利基市场;

     4)市场领导者;


成功人寿保险公司的特点

     1)谨慎的保费增长率;

     2)净资产收益率持续高于股本成本;

     3)高的信用等级;

     4)多样化的投资组合和经过检验的风险管理文化;


成功的财产和灾害保险公司的特点

     1)低成本的经营者;

     2)战略性的收购者;

     3)专业保险公司;

     4)有财务实力的记录;

     5)拥有理性的、有相当比例的个人资产投资的公司管理团队;


第十九章:软件行业

     1)很少有行业的经营环境可与软件行业相比。成功的公司有极好的成长前景、逐渐扩大的利润率和财务健康状况;

     2)有强的竞争优势的软件公司有可能产生平均水平以上的收益率,而一流的技术在软件行业只是最小的持续竞争优势之一;

     3)寻找那些跨越了多个商业周期还保持良好经营状况的软件公司。我们更喜欢那些已经存续几年的软件公司;

     4)许可收入是现在需求最好的指示器,因为它告诉我们在一个特定的时间段有多少新的软件被售出。你要密切注意许可收入的趋势;

     5)上升的应收账款天数预示着一家公司以扩大与客户的信用条件来完成交易,这是对未来几个季度收入的挤占,而且可能导致收入的亏空;

     6)如果递延收入增长减速或者递延收入余额开始下降,它可能是公司业务已经开始慢下来的信号;

     7)变换的脚步使得软件公司的未来很难预期。因为这个原因,买入之前最好是寻找以内在价值较大折扣交易的股票;


成功软件公司的特点

     1)逐渐增长的销售收入;

     2)长期良好记录;

     3)逐渐扩大的利润率;

     4)巨大的客户安装基础;

     5)卓越的管理;


第二十章:硬件行业

     1)信息技术是发达国家提高生产力日益重要的资源;

     2)技术创新意味着硬件公司能以越来越便宜的价格提供更强大的计算能力,因此,信息技术将承担越来越多的任务;

     3)因为快速创新,硬件技术公司趋向于收入和盈利的快速增长;

     4)与此同时,硬件技术领域的竞争对手常常都很强大。此外,硬件的需求具有很强的周期性;

     5)就技术本身来说,不可能持续支撑竞争优势。硬件行业中经过长期努力建立竞争优势的公司比依赖技术的公司更可能取得成功;

     6)硬件技术公司依靠竞争优势成功的例子包括:低成本制造商、无形资产、高转换成本以及网络效应;

     7)一家有持续竞争优势的公司应当可以有效地抵御它的竞争对手,并褒词主要的市场份额,或者子啊很长一段时间维持高于平均水平的毛利率;

     

成功硬件公司的特点

     1)稳固的市场份额和始终如一的盈利能力;

     2)强势的经营和市场营销;

     3)弹性的经济状况;


第二十一章: 媒体行业

     1)寻找能够始终如一地产生充沛现金流的公司。我们希望看到自由现金流与营业收入比率在10%的公司;

     2)挑选出那些在它们的主要市场有高市场份额的公司,垄断对利润来说是好的。许可证(尤其对广播行业)可以减少竞争,维持高的利润率;

     3)寻找那些成功收购后能带来更高毛利率的公司;

     4)表现良好的资产负债表能够使媒体公司在不增加股东风险或不稀释股东股权投资的情况下,做出有选择性的收购;

     5)寻找那些有公正坦率的管理团队、明智的收购历史记录、使用股东资本再投资比较保守,或者通过派息


媒体行业成功的特点

     1)自由现金流;

     2)明智的收购;


媒体行业的风险

     1)很多媒体公司还一直被创始人的家族控制着,这可能导致公司的决策有时更有利于家族而不是外部股东。虽然这些公司的大部分可能在社会公众手里,但不管这些公司管理的如何好,股东还似乎没有表决权;

     2)众所周知,媒体公司是广泛交叉持股的,这就意味着一家媒体公司作出决策的时候,另一家公司在你的公司里比单独的股东有更多的发言权;

     3)娱乐业大多围绕着浮华、魅力和现金旋转,有时候媒体行业公司的高级管理人员就陷在这里。要警惕那些给公司高级管理人员发放荒谬可笑的酬金和过分津贴的公司;

     4)表现良好的资产负债表能够使媒体公司在不增加股东风险或不稀释股东股权投资的情况下,做出有选择性的收购;

     5)寻找那些有公正坦率的管理团队、明智的收购历史记录、使用股东资本再投资比较保守,或者通过派息和股票回购方式使用投资收益的公司;

     6)不要赶时髦。为一部风行一时的影片或者电视节目就买入一家媒体公司的股票,很少有赚钱的;


第二十二章: 电信业

     1)规则和新技术的变化使得电信业的竞争更加激烈。尽管电信业的某些领域比其他领域更稳定,但在投资之前,所有价值评估都要认真考虑资金安全的问题;

     2)电信业是资本密集型行业。有维护和升级网络的资金对于成功来说是至关重要的;

     3)电信业是高固定成本行业。关注毛利率变化时非常重要的;

     4)无线通话时间的价格正在直线下降。运营商将继续在价格方面竞争;


第二十三章: 生活消费品行业

     1)寻找那些比竞争对手规模大且有成本优势的制造商,比如这家公司在它所属的行业里拥有占支配地位的市场份额;

     2)寻找那些能够不断成功地推出新产品的公司,如果这家公司能使这些创新产品的市场份额达到第一就更好了;

     3)核实一下这家公司是否不断地做广告以支撑它的品牌。如果这家公司坚持不懈地以廉价促销产品,这可能耗尽品牌的价值——仅仅是为了短期的收益在掏空品牌的价值。检查一下这家公司是如何处理营业费用的。偶尔的重组可能有助于提高效率降低成本,但是如果公司常规地计提重组费用,并依赖这种费用削减策略推动公司业务,对这样的公司你要小心;

     4)这些进入成熟期的公司能产生非常多的自由现金流,所以确认管理层如何明智地使用这些现金就变得相当重要了。考察一下这些现金有多少是以给股东分红派息或者股票回购的形式回报给投资者的;

     5)牢记投资者在经济低迷时期可能会哄抬生活消费品股票的股价,使得股票价格相对于它的公平价值贵很多。当生活消费品行业的股票有20%~30%的安全边际交易时,可寻找买入的机会;


生活消费品公司的竞争优势

     1)规模经济;

     2)强大的品牌;

     3)分销渠道和关系;

     

成功的生活消费品公司的特点

     1)市场份额;

     2)自由现金流;

     3)对品牌信心的建立;

     4)创新;


第二十四章:工业原材料和设备行业:

     1)这是一个传统的旧经济行业,有很多坚实的资产和高固定成本;

     2)工业原材料和设备行业被分成基础材料的生产商(钢材、化学产品)以及增值产品和服务的制造商(机械和某些特殊化工产品的制造商);

     3)矿产品的购买者以价格选择产品。在其他方面,矿产品都是一样的,不管是谁生产的;

     4)在这个行业,公司的销售收入和利润对商业周期很敏感;

     5)没有几家工业原材料和设备公司有竞争优势,例外的是某些集中的行业(国防行业),某些有利基市场的行业(美国铝业),以及那些以最低成本(纽柯公司)生产产品的公司;

     6)只有最有效率的公司才能在低迷时期幸存。最好的办法是选择低成本同时负债少的公司;

     7)用资产周转率(总资产周转率和固定资产周转率)度量一家制造企业的效率;

     8)密切注意那些拥有太多负债、资金不足的养老金计划,以及进行了把管理层弄得心烦意乱的大型收购行动的公司;


第二十五章:能源行业

     1)能源行业的收益率高度依赖石油价格。石油价格是周期性的,所以这个行业的利润也是周期性的。石油价格处于周期性的低谷比处于高峰时更好的买入石油公司股票的时机;

     2)即使这个行业有很强的周期性,很多能源公司还是能在周期低谷保持盈利。在能源行业投资要注意这些特征;

     3)石油输出国组织在能源行业是对盈利非常有影响力的因素,因为这个组织能够把油价维持在生产成本之上。关注这个组织影响力变化时有必要的,因为石油输出国组织是石油勘探和开采业的卡特尔,我们看到的勘探和开采比炼油和销售更有吸引力;

     4)在石油市场从事销售业务、规模经济可能是取得竞争优势的唯一途径。同样,对于石油公司,规模越大越好,因为公司越大越赚钱;

     5)密切注意储量的变化和新储量的增长,因为这是保证公司未来采掘收入的坚实资产;

     6)拥有表现良好的资产负债表的公司,在经历周期性低谷时比那些附带债务的公司表现要好很多。寻找那些投资新项目时不需要额外借债的、并能分红派息或者回购股票的公司;


第二十六章:公共事业

     1)公共事业行业不再是曾经的投资安全港。对这个行业的公司要保持适度的谨慎;

     2)公共事业公司必须面对竞争结构很大程度上取决于州这一级别。一些州已经在放松管制的道路上走的更远,而另外一些州还是完全管制。留意不同州的管制规章的变化,对了解这个行业是必要的;

     3)公共事业公司面对的另一个风险是解除管制或者不解除管制的环境风险。大多数电厂会产生某些种类的污染,环境管制会日益绷紧,成本会上升;

     4)公共事业公司在很大程度上受杠杆作用(包括营业杠杆和财物杠杆)的制约,而这对受管制的企业来说不是那么重要,但面对日益增长的竞争,它们面对的风险指数也在增长;

     5)如果你为了分红而买入公共事业股票,你要确信这家公司能融到维持支出所必要的资金;

     6)在稳定的管制环境经营、有相对优良的资产负债表并专心于自己核心业务的公共事业公司,是这个行业最佳的投资对象;


小结:《股市真规则》非常不错的一本股票价值投资书籍,内容涉及颇大,营养价值超高,有很多知识需要进一步消化跟吸收。到此为止《股票真规则》读书笔记上篇、下篇分享完毕。读书笔记仅为粗略的记录书中主要观点,如果感兴趣,建议详细阅读此书籍。


读书笔记目录:
读书笔记(1):股市真规则 上篇


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周末了,放下工作,泡一杯茶,好好享受快乐的读书时光吧~


量化简财=能力圈学习+安全边际研究+量化投资策略。专注股票价值投资、港股打新、指数基金投资。
不清楚自己的能力圈、忽略安全边际、这是投资者亏损的根本原因。--杰明·格雷厄姆

作者:量化简财(转摘请获本人授权,并注明作者及出处)

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