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申万宏源龚芳:2018年3月股市发展环境展望

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在新起点上实现新突破

2018年3月股市发展环境展望


作者简介

龚芳,申万宏源研究政策与发展研究主管、资深高级研究员
陆媛媛,申万宏源研究政策与发展研究员


全球货币政策退出宽松节奏分化。当前全球经济回暖上行,主要经济体自国际金融危机以来首次实现同步增长,全球货币政策逐步退出危机应对模式,但在退出宽松的节奏上出现分化。美国方面,当前经济增长持续高于趋势水平,最新的FOMC会议纪要及货币政策报告再次重申了循序加息的立场;欧洲方面,虽然欧央行官员对通胀回升充满信心,但对退出宽松的节奏仍保持谨慎,重申将根据经济与通胀变化状况于近期重新评估政策适当性;日本方面,现任央行行长黑田东彦获得连任,他在国会讲话时表示,由于通胀率距离目标尚远,日本央行将坚持继续实施强有力的货币宽松政策。

全面深化改革正从体制机制上加快推进。2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年,习近平总书记在中央深改组二次会议上指出:“要凝聚起全面深化改革的强大力量,在新起点上实现新突破”。在中央层面,中共中央委员会提请十三届人大第一次会议审议《中共中央关于修改宪法部分内容的建议》,在国务院层面新设监察委员会,形成“一府两委两院”的国家机关构架;十九届三中全会首次春季召开,将重点讨论深化党和国家机构改革;在地方层面,各地两会积极谋划深化改革,围绕改善民生、乡村振兴、科技创新、供给侧改革等献计献策,推动经济高质量发展。可以看到,无论是中央还是地方,全面深化改革的号角已经吹响。

严监管持续,大力支持四新企业发展。新年伊始,金融严监管持续,包括强化非标监管、严防地方债务风险、治理财险乱象等在内的一系列监管措施稳步出台。在严监管的同时,资本市场服务实体经济的步伐正在加快推进,虽然股票发行注册制改革授权期延长两年,但注册制改革方向未变,从刘士余主席在证监会系统工作会议上的表态以及近期监管层对高新技术企业的密集调研来看,我们认为资本市场支持“四新”企业发展有望在以下几方面实现突破:一是为初期未实现盈利的科技型公司创造特殊机制,增强发行体制的包容性和适应性;二是为独角兽级别企业以及境外优质红筹企业回归A股创造有利条件,吸引更多相关企业回归本土;三是鼓励新技术、新产业等相关公司的并购重组,借助资本市场运作支撑相应企业快速成长壮大。

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1.总体结论

全球货币政策退出宽松节奏分化。当前全球经济回暖上行,主要经济体自国际金融危机以来首次实现同步增长,全球货币政策逐步退出危机应对模式,但在退出宽松的节奏上出现分化。美国方面,当前经济增长持续高于趋势水平,最新的FOMC会议纪要及货币政策报告再次重申了循序加息的立场;欧洲方面,虽然欧央行官员对通胀回升充满信心,但对退出宽松的节奏仍保持谨慎,重申将根据经济与通胀变化状况于近期重新评估政策适当性;日本方面,现任央行行长黑田东彦获得连任,他在国会讲话时表示,由于通胀率距离目标尚远,日本央行将坚持继续实施强有力的货币宽松政策。

全面深化改革正从体制机制上加快推进。2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年,习近平总书记在中央深改组二次会议上指出:“要凝聚起全面深化改革的强大力量,在新起点上实现新突破”。在中央层面,中共中央委员会提请十三届人大第一次会议审议《中共中央关于修改宪法部分内容的建议》,在国务院层面新设监察委员会,形成“一府两委两院”的国家机关构架;十九届三中全会首次春季召开,将重点讨论深化党和国家机构改革;在地方层面,各地两会积极谋划深化改革,围绕改善民生、乡村振兴、科技创新、供给侧改革等献计献策,推动经济高质量发展。可以看到,无论是中央还是地方,全面深化改革的号角已经吹响。

严监管持续,大力支持四新企业发展。新年伊始,金融严监管持续,包括强化非标监管、严防地方债务风险、治理财险乱象等在内的一系列监管措施稳步出台。在严监管的同时,资本市场服务实体经济的步伐正在加快推进,虽然股票发行注册制改革授权期延长两年,但注册制改革方向未变,从刘士余主席在证监会系统工作会议上的表态以及近期监管层对高新技术企业的密集调研来看,我们认为资本市场支持“四新”企业发展有望在以下几方面实现突破:一是为初期未实现盈利的科技型公司创造特殊机制,增强发行体制的包容性和适应性;二是为独角兽级别企业以及境外优质红筹企业回归A股创造有利条件,吸引更多相关企业回归本土;三是鼓励新技术、新产业等相关公司的并购重组,借助资本市场运作支撑相应企业快速成长壮大。


2全球货币政策退出宽松节奏分化

美通胀略超预期,美联储强化加息预期。2月22日凌晨公布的FOMC会议纪要显示,美联储官员对于经济增长的乐观程度有所增加,与会者普遍认为,当前经济数据信息反映出美国经济增长持续高于趋势水平,就业市场愈发收紧,近期家庭和企业支出的稳步增长显示经济存在大量潜在动能。23日公布的货币政策报告再次重申了循序渐进加息的立场,报告称:"正在持续的经济实力将保证进一步循序渐进加息"。数据显示,美国1月名义CPI环比涨0.5%,同比涨2.1%;1月核心CPI环比涨0.3%,同比涨1.8%,CPI和核心CPI升幅均超市场预期;1月美国新屋开工显著复苏,营建许可数涨至2007年以来最高,有望延续去年以来强劲的住房建设。我们认为,目前仍相对宽松的融资环境、刚刚实施的减税政策以及逐渐改善的全球经济外部环境等有利因素,均将在未来一段时间支撑美国经济增长,维持美联储年内加息3至4次的判断

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欧央行重申将根据经济与通胀变化状况于近期重新评估政策适当性。2月22日晚间公布的欧央行1月会议纪要显示,欧央行官员仍然对通胀回升的信心持续增加,表示政策措辞将随着经济与通胀前景的变化而逐渐调整。一些官员建议就QE放弃宽松态度以体现欧央行对通胀持续上行的信心,但多数官员仍认为当前(1月会议上)调整前瞻指引时机尚不成熟,欧央行将在18年初重新评估前瞻指引。关于欧元汇率走强,会议纪要强调避免竞争性货币贬值协定的重要性,欧元波动仍是经济不确定性的来源,将密切关注汇率对通胀的影响。

通胀目标尚远,日央行将维持宽松货币刺激政策。2月16日,日本政府提名现任央行行长黑田东彦出任下一任期,自2013年3月正式接管日本央行以来,黑田东彦实行了大规模的刺激措施,并在2016年1月推出了震惊市场的负利率政策,此后又推出了标新立异的收益率曲线控制计划,而此次连任也预示着日本将大概率延续超宽松货币政策。26日,黑田东彦在国会讲话称,由于通胀率距离目标尚远,日本央行将坚持继续实施强有力的货币宽松政策。黑田东彦讲话期间,美元对日元扭转此前涨势,日内转跌。

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3.全面深化改革正从体制机制上加快推进

党和国家机构改革加快推进。1月26日,中共中央委员会提请十三届人大第一次会议审议《中共中央关于修改宪法部分内容的建议》,此次宪法修改建议中,用一节对监察委员会作出规定,确立监察委员会作为国家机构的法律地位,国家机关构架将由原先的“一府一委两院”升级为“一府两委两院”,这不仅充分彰显了监察委员会在国家治理体系中的重要作用,也为深化国家监察体制改革、保证国家监察委员会履职尽责提供了根本遵循。此外,十九届三中全会于2月26日至28日召开,距十九届二中全会召开仅相隔了一个多月的时间,二中全会的议程主要是讨论修宪,三中全会则将重点讨论深化党和国家机构职能体系改革,可以看到,全面深化改革正从体制机制上加快推进。

地方两会积极谋划深化改革,推动经济高质量发展。自1月21日起,历时13天,全国31省区市2018年省级两会正式闭幕。从各地政府工作报告来看,多省降低GDP增速目标并普遍下调固定资产投资增速预期。具体来看,对比2017年和2018年的政府工作报告,31省区市中有18个下调经济增速目标;而在披露固定资产投资增速的21个省区市中,除海南、陕西、四川3省外,其余18省区市均下调了固定资产投资增速目标,按简单平均统计,整体而言,2018年各省区市经济增长目标约下调0.35个百分点,固定资产投资增速目标约下调3.4个百分点。在淡化GDP及固定资产投资目标的同时,各地两会积极谋划深化改革,推动经济高质量发展。改革发轫地广东围绕“粤港澳大湾区”的建设制定出台了一系列改革措施;改革桥头堡上海则提出将“探索建设自由贸易港”;西部开放高地重庆在体制机制改革上大胆试水;而在华北,雄安新区的各项建设蓄势待发,全面深化改革的号角在地方层面已经悄然吹响。

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全国两会前瞻:2018年重点工作仍然围绕改善民生、乡村振兴、科技创新、三大攻坚战、供给侧改革等领域展开。根据以往经验,地方政府报告释放出的关键性政策信号对全国两会具备较高的参考价值。按可得的30省市2018年重点工作统计,“民生”、“乡村振兴”、“创新”、“三大攻坚战”、“供给侧改革”、“环境”、“生态”等出现的频次最高。我们预计全国两会的重点工作安排仍将紧紧围绕改善民生、乡村振兴、科技创新、供给侧改革等领域展开,并切实打好防范化解重大风险、精准扶贫、污染防治三大攻坚战。

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4.严监管持续,大力支持四新企业发展

严监管持续,防风险基调不变。继续打好防范化解重大风险攻坚战是2018年金融监管的主基调。新年伊始,严监管一方面表现为新的监管规则开启金融整顿,同时也表现为对旧规则的严格执行。一是不断强化非标监管,形成对非标的围堵态势。包括证监会机构部禁止券商集合资管和基金子公司一对多专户投资信托贷款、委托新规禁止任何受托资金和具备贷款资质的机构作为委托人发放委托贷款、私募基金不得投资信托贷款类接待性质业务等。二是多省份摸底隐形债务,严格防范地方债务风险。包括发改委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》;湖南、湖北、宁夏、内蒙古、重庆等多省(自治区、直辖市)召开省政府常务会议(省委常委会议),学习贯彻习近平总书记关于化解地方政府债务问题的重要讲话精神等。三是保监会频发监管函,重点整治财险乱象。2月6日,保监会召开2018年全国财产保险监管工作会议,明确指出财产保险行业存在的产品背离本源、经营管理激进、市场竞争失序、经营数据失真、公司治理失效、合规意识淡漠、公司内控薄弱、激励机制扭曲等八大问题。据统计,2018年以来,保监会下发的31份监管函和13份处罚决定书中,分别有24份和10份是发给了财产险公司,预计保监会对财险乱象的治理将持续推进。

股票发行注册制改革获准延长两年,关注六大信号。2月23日,《关于延长授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定期限的决定(草案)》提请全国人大常委会审议,拟将相关授权再延长二年,至2020年2月29日。证监会主席刘士余在向全国人大常委会作说明时表示,通过两年的努力,证监会在完善市场制度、健全市场机制、规范市场秩序、增强市场诚信、强化市场监管等方面,为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件与环境。同时,目前在多层次市场体系建设,交易者成熟度,发行主体、中介机构和询价对象定价自主性与定价能力,以及大盘估值水平合理性等方面,还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。我们认为讨论注册制推进时间表的意义在减弱,监管体系的改革方向已经确立并正在快速推进。刘主席讲话当中对于过去一段时间改革成效的总结更具有展望未来的指向意义:(1) 坚持质量第一,保持新股发行常态化;(2) 严格监管执法,加大对各类违法违规行为的打击力度;(3) 强化交易所一线监管功能,在上市审核中发挥交易所作用;(4) 加强对中介机构的监督管理,严格中介机构市场把关责任;(5) 强化信息披露监管,探索投资者权益保护新举措;(6)强化市场宣传和舆情引导工作。

大力支持“四新”企业发展,提升资本市场服务实体经济能力。在今年年初的证监会系统2018年工作会议上,刘士余主席明确表态:“要改革发行上市制度,努力增加制度的包容性和适应性,加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度”。紧接着,包括交易所在内的多个监管部门、监管人士纷纷赴京沪深等地调研高新技术企业,听取互联网、智能制造、生物医药、生态环保等领域企业对资本市场更好服务创新创业的意见建议。我们认为,在注册制授权延长的时期内,为了更好地践行党的十九大提出的“增强金融服务实体经济能力,提高直接融资比重”的要求,资本市场支持“四新”企业发展将有望在以下几方面有所突破:一是为初期不能实现盈利或未能达到IPO条件的科技型公司创造特殊机制,增强发行体制的包容性和适应性;二是为独角兽级别企业以及境外优质红筹企业回归A股创造有利条件,在去年360回归A股的案例基础上,吸引更多相关企业回归本土;三是鼓励新技术、新产业等相关公司的并购重组,借助资本市场运作支撑相应企业快速成长壮大。



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